周一，日本央行加息引爆全球股市，日股史诗级下跌，随之迎来的是全球市场的集体崩溃。强烈的抛售压力终于让日本央行缴械投降了。周三，日本央行副行长内田真一公开发出强烈鸽派信号，以稳定市场信心。他表示，在市场不稳定时，日本央行不会加息。内天真一发表讲话期间，日元重回跌势，一度下破147关口，日元兑美元汇率日内跌幅扩大至2%，日本股市随即反弹。截至发稿，日本日经225指数上涨2.74%，东证指数上涨3.87%。全球套利交易将重新开始，日元可能被重新疯狂做空而暴跌，日元的恶性通胀将卷土重来，日元汇率将在不久的未来再创新低。

今日内田真一的鸽派发言，实际上间接承认了该行上周的加息举措是“灾难性”的政策失误。瑞银交易员Alex Lim在报告中表示：“日央行最不希望看到的就是被当做是市场此次严重抛售潮的始作俑者，而事实上，这确实是由其7月31日加息所引发的。”他说，“现在日央行显然面临着对市场大跌做出回应的压力，并可能要证明其鹰派政策决定的合理性。”

 

日本央行此前逆势加息的原因

过去三十年里，日本央行总是与西方央行逆向而行。常常会在西方央行降息的时候加息。有趣的是，在过去30年间，日本央行几乎每一次逆行加息之后，随之而来的是西方国家集体的经济衰退，被称作是最先进的“全球衰退领先指标”。

原因是什么呢？其实这与日本政府债务水平密切相关。如下图所示，当前日本政府的债务水平远高于其他国。截至2023年底，日本政府的债务总额高达1292.7万亿日元。利率的小幅上升，哪怕是0.1%，也会使政府的年度利息支出增加1.3万亿日元；而1%的利率上升则会导致利息支出激增至12.9万亿日元。

面对如此高的债务水平，日本政府在财政政策上显得格外谨慎。在全球通胀压力上升的2022年和2023年，尽管其他西方国家纷纷提高了利率，日本政府却依旧维持其量化质化宽松（QQE）和收益率曲线控制（YCC）政策，将利率保持在接近零的水平。这种政策选择反映了日本政府在应对通胀和控制债务风险之间的微妙平衡。

在全球经济逐步进入加息周期的尾声，市场普遍预期利率将下降时，日本央行采取了有限的利率调整措施。这不仅是对日元货币价值维护的一种表态，也是对国际经济环境变化的一种策略适应。日本央行的这一行动，虽然幅度不大，却体现了其在维护经济稳定和控制债务风险之间的审慎考量。

 

日本央行放鸽后，套利交易将卷土重来?

过去，在全球货币政策分化的背景下，日本央行采取了与其他主要经济体不同的策略，坚持维持接近全球最低水平的利率。这一政策选择导致日元成为国际套利交易者青睐的融资货币。套利交易，即利用不同国家间的利率差异进行资本流动以实现利润最大化，已成为金融市场上一种常见的投资策略。

以日美两国资产为例，过去两年多的时间里，美元利率经历了显著上升，从接近零的水平上升至2023年下半年的5.5%，并在此水平上稳定了一年之久。与此同时，日本央行的利率政策保持不变，为套利交易者提供了有利的借贷条件。值得注意的是，著名的投资者沃伦·巴菲特也在2022年和2023年通过借入日元投资日本股市，利用了这种套利机会。由于日本上市公司的收益中有相当一部分来源于海外市场，日本股市的表现往往与美国股市同步波动。

从汇率角度来看，2022年初日元兑美元的汇率约为115，而到了2024年7月，这一比率已下降至160左右。这为进行套利交易的投资者带来了显著的收益。那些投资于美国国债的投资者不仅获得了10%的利息收益，还从汇率变动中获得了约40%的额外收益。同样，投资于美国大型科技股的投资者，根据纳斯达克100指数的涨幅，获得了30%的股票增值，加上汇率差额，总体收益更为可观。因此，日本央行放弃加息，将促使套利交易再度活跃。

 

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