20231009 美国宏观策略周报

 

黄佳仁 James/ uSMART市场策略师

逾13年资本市场买方和卖方相关经验
曾任知名基金管理公司投资组合经理
擅长以基本面及财务报表分析美国和新加坡股市
新交所学院培训导师
新加坡金融管理局MAS持牌分析师及基金经理

 

本周展望：

• 上周，标普500指数持续波动，周二闭市价触及4229点，最终周五收于4308点。
• 本周的重要经济数据包括周三公布的9月份的生产者价格指数（PPI）和美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。而周四则会发布9月份的消费者价格指数（CPI）和核心消费者价格指数。
• 星期一是哥伦布日，这意味着银行将不营业和债券市场闭市。不过，美国股市照常开市，但可能交易量较低，也会因为以色列-加沙冲突而出现波动性增加。
• 截至撰写时，由于哈马斯在周末对以色列发动了意外袭击，布伦特原油和西德克萨斯原油价格已上涨了4%。
• 总体来说，预计以色列-哈马斯冲突将导致油价暴涨，美元指数上涨作为避险货币，同时也会推高国防（军事）和石油相关公司的股价。
• 本周重要的财报发布包括周二的百事可乐（Pepsi），周四的达美航空（Delta），以及周五的黑石集团（BlackRock），摩根大通（JP Morgan），花旗集团（Citi），富国银行（Wells Fargo）和联合健康（UnitedHealth）。
• 在过去的三个月里，大多数行业都经历了调整，如图1所示。目前，年初至今仍保持超过10%增长的行业包括可选消费品（+25%）、科技（+36%）和通讯（+40%）。这三个行业不必再看到价格进一步上涨，但其余的八个行业只需要恢复一些失地，就能在最后一个季度推动标普500指数进一步上扬。

 

图1：标普500板块月回报率

Source: uSMART, Bloomberg, 6 Oct 2023

 

负风险溢价：

• 理论上，股票被视为更加高风险的资产，因此预期其回报率高于无风险政府债券，从而形成更高的股权风险溢价。然而，现实并非总是如此，因为股权风险溢价目前交易于-0.06%。这意味着股票的预期回报率低于无风险资产。而自2002年7月31日以来，股权风险溢价从未跌破0%（见图2）。
• 现代金融智慧告诉我们，只有在股权风险溢价较高时，我们才应该更倾向于股票而非债券。通常情况下，当股权风险溢价超过4%时，我们会青睐股票。因此，当前的负股权风险溢价表明股票并不具吸引力。然而，这并不意味着美国股市不能进一步上涨。在1991年9月至2002年7月期间，股权风险溢价保持在0%以下，平均为-1.64%（见图3）。尽管如此，标准普尔500指数在整个1990年代经历了显著正增长，直到2000年才开始出现调整。
• 我们认为，未来使股权风险溢价趋于正常化的一个可能情景是债券收益率下降，而不是股票价格下跌，因利率已接近终端利率或已处于终端利率水平。

 

图2：标普500和股权风险溢价（自2002年8月）

图3：标普500和股权风险溢价（1991年8月至2002年7月）

Source: uSMART, Bloomberg, 6 Oct 2023

 

• 如果盈利同比增长是市场底部的良好指标，当前的共识预期显示，盈利同比增长在第二季度触底，因此股票可能已经见底。

 

图4：标普500盈利同比增长

Source: Bloomberg, 6 Oct 2023

 

• 总的来说，我们的长期看涨观点依然持续。然而，考虑到当前利率和美元指数持续走高，持有看涨观点变得相当具有挑战性。如果10年期债券收益率和美元指数都出现显著下滑，我们会较有信心地转向牛市观点。
• 短期内，我们可能会看到利率和美元指数上升。但我们预计，一旦投资者开始看到一些公司的第三季度财报超出预期，他们可能会将迅速转向看涨。这种期望源于大多数分析师认为盈利同比下滑的最糟糕时期已在第二季度过。因此，我们认为十月可能会是一个投资入场窗口。我们依然认为投资者仍不应该空仓以待，应该保持至少70%的仓位，以免错过股市反弹。

 

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